锡半年报:需求有负众望致过剩,价格“下台阶”寻再平衡

2022年7月5日


    

锡矿增量超前大幅兑现(全年的8成,全年增3.8%)

增量来源看:一、缅甸锡矿由于其政府抛储,贡献较高增量,同比增幅明显;二、低基数导致增量可观的项目如MetalX(雷明森);三、其他项目基本亦如预期有小幅增产。

消费增速有负重望,全年消费增速(-1.3%),无法实现年初预期(3%)

境外上半年锡消费大幅下挫约4.5%,下半年持稳。国内上半年因疫情导致消费仅增0.6%,下半年环比将弱改善,全年增速2.3%左右。全球锡消费增速全年同比-1.3%下滑,下半年来看,同比增约1%

锡元素全面过剩,集中体现在矿端

境内外锡锭产出均有干扰,锡矿过剩约9k吨或2.5%。国内炼厂大面积宣布检修,延后矿-锭转化节奏。而国外主产国和企业,同样面临出口证、停产和检修问题,锡锭产出增速不及锡矿,国内因高进口量而成为锡矿库存主要堆积地。

锡矿过剩带来冶炼利润的可观,现有冶炼利润驱动下下半年锡市场仍面临约1%的过剩。

锡市场的再平衡——需低价来抑制供应

价格将如何对供应产生抑制与需求相匹配呢?终极是要削减锡锭产出,通过压缩冶炼利润来完成。欲想压缩冶炼利润,就必须扭转当前锡矿大幅过剩的局面。则进一步需要锡价回落一定幅度,让高成本产能退出供应体系。

且需要什么样的价格呢?价格回落程度与过剩量相关,过剩量越大所对应的抑制价格便越低,未来1年左右时间,锡锭仍有接近1%过剩,从锡矿成本曲线来看,价格需要低至21000-22000美元/吨附近。

价格展望:基于以上分析,价格对供应的抑制无法一蹴而就,意味着2022年下半年锡价波动区间将重新下一台阶,预计LME核心运行在(21000,29000)美元/吨;国内主力合约核心运行在(160000,230000)元/吨。

风险点:境内外供应干扰,消费超预期复苏等。



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